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  • 1萬億特別國債全部市場化發行,國債市場收益率一路上行,這要從特別國債說起

  • 優財來源:UCAI123.COM
  • 優財作者:優財網
  • 人氣指數:1753
  • 更新時間:2020-06-22 16:17
  • 優財網6月22日報,在上周周一6月15日下午,1萬億特別國債全部市場化發行的消息被媒體報道,債市市場出現一波明顯的調整。

    原標題:1萬億特別國債全部市場化發行,國債市場收益率一路上行,這要從特別國債說起

      優財網6月22日報,在上周周一6月15日下午,1萬億特別國債全部市場化發行的消息被媒體報道,債市市場出現一波明顯的調整。截至6月17日,10年期國債收益率從2.73%上行至2.895%,兩個多交易日上行超過15BP。

      回顧歷史,此次特別國債對市場的沖擊似曾相識,和2015年第一批1萬億地方政府置換債發行很像。2015年兩會過后,出于存量債務置換目的,當時市場傳聞財政部批復了3萬億存量債務置換額度。這一消息傳開后,在債市引發了軒然大波,長久期利率債收益率快速上行。圖1和表1是地方政府債事件以及當時的10年期國債和國開債走勢。

      報經國務院批準,近期財政部已下達地方存量債務1萬億元置換債券額度,允許地方把一部分到期的高成本債務轉換成地方政府債券,政府債券利率一般較低,匡算地方政府一年可減少利息負擔400~500億元,這既緩解了部分地方支出壓力,也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。地方債券加大發行供應一事件正式開始浮出水面。

      最終這一消息的官方發布確認在3月12日晚間。雖然該期間發布的1~2月份經濟增長數據顯著低于預期(3月11日發布),但是基本面對于債券市場的利多效應無法對抗地方債券巨量供給預期的沖擊。

      從3月13日開始,債券市場出現了無抵抗式的下跌,完全被地方債券的巨量供應預期所主導,甚至在此期間的諸多貨幣政策松動信號也沒能逆轉市場的恐慌情緒。例如3月17日公開市場操作利率下調10BP,3月24日公開市場操作利率再度被下調10BP,長期橫亙于4.6%上方的銀行間7天回購開盤利率從3月12日開始被持續向下引導。

      來自于地方債券巨量供應的預期沖擊從3月12日正式確認、發酵,并一直持續到4月9日。其間一個高潮時點是3月26日,當天江蘇省政府地方債券組團發行公告,而且首次發行規模高達600億元,這加大了市場對于巨量供應的恐慌情緒。到4月9日,雖然地方政府債并未發行成功,但是10年期國債利率從3.30%附近一直上行到4月9日的高點位置3.70%,上行幅度達到了40BP。

      2015年地方政府置換債事件后續在經歷過一波快速調整后,2015年二季度后期10年期國債收益出現短暫的下行,然后再度上行。

      第一波:2015年4月10日~2015年4月30日:系列利多因素集中涌現,收益出現短暫下行,在10年期國債利率沖高到3.70%附近后,市場得以了暫時穩定,對于供應壓力的恐慌情緒得以一定的釋放,一些前期被恐慌情緒所忽視的正面信號逐漸得以被關注。

      第二波:2015年5月4日~2015年6月15日:地方債第二波沖擊+意外的定向正回購啟動,進入5月份后,市場再度趨于弱態。一者是因為利率又接近前期調整之初(地方債券沖擊之初)的水平,畢竟地方債券發行一事還沒有定論;另外,對于地方債券的信息也接踵而來,雖然5月9日降息再度來臨,但是也沒有改變市場的弱態。

      長期以來,市場都已經習慣于中央銀行的主動放松行為,而正回購操作的出山,導致了貨幣寬松預期大為逆轉。但是從事后來看,本次正回購行為與以往的中央銀行主動緊縮貨幣有著本質不同。當時市場所面臨的局面是,商業銀行手中存在大量無法運用出去的資金,都擱置在超額存款準備金賬戶中,獲取著異常低廉的利率,因此商業銀行主動要求中央銀行暫時性的以相對高一些的利率將手中閑置資金回籠,以求獲得高一些的回報率,并化解超額準備金率過高的壓力。

      但是市場投資者并不理會這種“由于資金面過度寬松因此造成公開市場被動回籠”的事件屬性,而是只從表面現象出發,將該舉措理解為貨幣政策緊縮的信號。當5月28日媒體正式報導了該信息(2015年5月28日11:49新聞報道—中國央行近期向部分機構進行了定向正回購操作,期限七天、14天和28天—消息人士)后,當天的股票、商品以及國債市場都出現了明顯下跌。

      而令債券投資者雪上加霜的是,6月1日彭博新聞社報道:“不愿具名知情人士稱,中國財政部考慮第二批地方置換債券,初步額度設定在5000億-1萬億元人民幣。最終額度還可能調整,且需要國務院批準”。這一消息最終在6月10日被財政部官方證實。

      在第一批地方債券塵埃尚未落定的情況下,萬億規模的第二批地方債券接踵邇來,導致了市場恐慌情緒被放大。6月1日當天,債券市場出現了顯著調整,這種弱態被一直持續下來,一直到6月15日,10年期國債利率再度回歸到3.66%水平。

      從微觀時間窗口對應的角度來看,利率的上行和供應發行的確存在著一些“關系”,比如此次的特別國債、2015年的地方政府債,還有2007年的特別國債。然后和投資者交流時,這些時候大家的關注焦點也的確集中在供給中。當基本面的變化決定了利率的方向后,債券供應規模的大小與節奏有可能成為助漲或助跌的輔助性因素,因為其變化很可能會影響投資者的心態、情緒,并傳導到市場氛圍中。

      如果我們把時間周期稍微拉長,其實上述事件均沒有影響到當年債券市場的主要趨勢。另外歷史數據也顯示,債券供應量與利率方向并不具有內在相關性。以利率債券作為研究對象,我們統計了2002~2015年每個月利率債券品種(指國債、政策性金融債、地方債券、中央銀行票據)的凈融資規模(當月發行規模減去當月到期規模),并將該數據列與利率走勢進行比較。如果凈融資規模與利率變化具有相關性,則至少可以懷疑債券供應是作為利率方向變化的驅動因素的。但是實證檢驗可以看出,兩者之間變化并不具有任何相關色彩,而且相關系數接近于0,這也充分證明了債券發行供應量的大小并是利率方向的影響因素。

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      國債又稱國家公債,是國家以其信用為基礎,按照債券的一般原則,通過向社會發行債券籌集資金所形成的債權債務關系。國債是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券,由中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證,由于國債的發行主體是國家,所以它具有最高的信用度,被公認為是最安全的投資工具。

      國債法,是指由國家制定的調整國債在發行、流通、轉讓、使用、償還和管理等過程中所發生的社會關系的法律規范的總稱。它主要規范國家(政府)、國債中介機構和國債投資者涉及國債時的行為,調整國債主體在國債行為過程中所發生的各種國債關系。

      特別國債都有特定用途,是國債的一種。但它并不是對預算赤字的融資,同時,與發行普通國債籌集資金的用途不同,一般是以提高收益為主要目標。根據有關規定,這種國債屬于特別國債,特別國債要視具體發行情況而定,是否適合普通投資者投資。國債是由政府發行的債券。與其它類型債券相比較,國債的發行主體是國家,具有極高的信用度,被譽為“金邊債券”。

      為了有效地發展我國的國民經濟,增強我國的綜合國力,提高人民的生活水平,我國政府除了有規律性地發行適度規模的普通型國債以外,還不定期地發行一定數量的特殊型國債。普通型國債主要可分為憑證式國債、記賬式國債和無記名(實物)國債三種,特殊型國債主要有定向債券、特種國債和專項國債等幾種。

    原標題:1萬億特別國債全部市場化發行,國債市場收益率一路上行,這要從特別國債說起

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